Negócios: Plataformas de motim é uma empresa de mineração de bitcoin e infraestrutura digital. Possui operações de mineração de bitcoin no centro do Texas e Kentucky, e operações de engenharia e fabricação de painéis elétricos em Denver. Opera uma plataforma de infraestrutura baseada em bitcoin. Seus segmentos incluem Mineração e Engenharia de Bitcoin. O segmento Bitcoin Mining está envolvido na mineração de bitcoin. O segmento de Engenharia projeta e fabrica equipamentos de distribuição de energia e produtos elétricos de engenharia personalizada.
Valor do mercado de ações: US$ 3,97 bilhões (US$ 11,55 por ação)
Propriedade: n / D
Custo Médio: n / D
Comentário do ativista: A Starboard é um investidor ativista de muito sucesso e tem vasta experiência ajudando empresas a se concentrarem na eficiência operacional e na melhoria das margens. A Starboard realizou um total de 155 campanhas ativistas anteriores em sua história e tem um retorno médio de 23,27% contra 15,27% do Russell 2000 no mesmo período.
A Starboard adquiriu uma posição na Riot Platforms e vê oportunidades de criação de valor operacional e estratégico.
A Riot Platforms está envolvida tanto na mineração de bitcoin quanto na propriedade e operação de suas próprias instalações de mineração. A integração vertical permite que a Riot controle diretamente suas operações e gerencie custos de insumos, como energia e taxas gerais, em vez de alugar espaço de operadores de data centers terceirizados. A Riot possui dois segmentos de negócios: Mineração e Engenharia de Bitcoin (projetando e fabricando equipamentos de distribuição de energia e produtos elétricos de engenharia personalizada). A empresa é uma das maiores mineradoras de bitcoin de capital aberto, com mais de 1 gigawatt (GW) de capacidade de energia desenvolvida entre suas instalações em Rockdale, Texas; Córsega, Texas; e Kentucky. A Riot também possui 16.728 bitcoins.
Apesar de Bitcoin com alta de aproximadamente 130% este ano e uma nova administração presidencial favorável à criptomoeda, o preço das ações da Riot caiu 24% antes do anúncio da posição da Starboard, em comparação com um retorno médio acumulado no ano de mais de 100% para seus pares. Este desempenho inferior significativo numa empresa com ventos favoráveis tão fortes só pode significar uma extrema falta de confiança na gestão – e por boas razões. Em primeiro lugar, os gastos com despesas de vendas, gerais e administrativas estão fora de controlo até 225 milhões de dólares no ano passado, contra 67 milhões de dólares em 2022. Parte da razão para isto é a remuneração baseada em ações paga aos executivos. Apesar de apresentar perdas continuamente e com um retorno de -54,7% em três anos, a administração pagou a si mesma 11,5%, 9,5% e 32,12% da receita total em remuneração baseada em ações nos últimos três anos. Conseqüentemente, a empresa tem o maior custo de energia mais despesas SG&A em dinheiro por moeda no espaço, apesar de ter acesso a energia relativamente barata, bem como a maior remuneração em ações por moeda. Conseqüentemente, a empresa apresentou lucro operacional líquido negativo em cada um dos últimos três anos, com seu maior prejuízo operacional de todos os tempos neste ano, de US$ 304 milhões. Adicione a isso um histórico horrível de governança corporativa com um conselho escalonado de cinco pessoas e casos de nepotismo nos níveis mais altos da empresa. Como resultado, a Riot negocia com um dos múltiplos mais baratos do setor com base no valor da empresa em relação ao lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização e EV em PH/s (petahash por segundo, uma medida de poder computacional).
A Starboard tem ampla experiência em governança corporativa e em ajudar conselhos a “profissionalizar” empresas e otimizar operações. A simples adição de um representante da Starboard ao conselho daria aos mercados uma enorme confiança de que a gestão está no caminho da criação de valor para os accionistas. Starboard é um ativista excepcional com experiência em melhorar o desempenho operacional e as margens, habilidades que qualquer equipe de gestão deveria estar entusiasmada em ter em um acionista engajado. A empresa irá, sem dúvida, defender que a empresa reduza as suas despesas SG&A desnecessariamente elevadas e que a remuneração dos executivos seja adequada para reflectir o desempenho empresarial.
Mas a boa notícia para o conselho e a gestão é que a segunda parte do plano da empresa da Starboard pode torná-los todos ricos: perseguir a enorme oportunidade de procura de hiperscaladores ou empresas de computação em nuvem de grande escala que operam centros de dados e fornecem infraestrutura e serviços em nuvem. Essas empresas, como Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud, para citar algumas das maiores, têm travado uma batalha para contratar e construir sites para executar sua computação de alto desempenho (HPC) e inteligência artificial (IA). operações do data center. As instalações de mineração criptográfica partilham vários contributos importantes com estas aplicações que as tornam excelentes candidatas para contratar a sua capacidade ou converter as suas operações criptográficas, nomeadamente infra-estruturas de computação de alto desempenho, acesso à energia (preferencialmente renovável), experiência em gestão de energia e escalabilidade operacional, entre outros. outros. Embora as necessidades específicas dos hiperscaladores não sejam idênticas às dos mineradores de criptomoedas, é muito mais rápido e barato para eles converterem as instalações existentes em um ou dois anos, em vez de levar vários anos para construir suas próprias instalações do zero.
Esta é uma estratégia que vários concorrentes da Riot têm seguido para deleite dos seus acionistas. No início deste ano, a Core Scientific, outra mineradora de bitcoin, firmou um acordo com a CoreWeave, uma startup de data center de IA apoiada pela Nvidia, para entregar 500 megawatts de capacidade para hospedar as operações de HPC da CoreWeave. Este acordo vale US$ 8,7 bilhões em receitas acumuladas ao longo de 12 anos para a Core Scientific, que deverá gerar cerca de US$ 1 milhão em fluxo de caixa incremental por 1 MW contratado no âmbito do acordo, com uma margem de lucro de 75% a 80%, muito mais do que o esperado. receberia de suas operações normais de mineração de bitcoin. Em resposta ao primeiro anúncio da Core Scientific sobre a sua parceria com a CoreWeave em junho, o preço das ações da Core Scientific disparou 40% no dia seguinte e subiu quase 220% desde então. Apesar de ser a quinta maior mineradora em taxa de hash, é agora a segunda em termos de valor de mercado. Bit Digital, Hive Digital, Hut 8 e Iren também já mudaram para uso misto com vários outros mineradores pilotando ou explorando o potencial para capitalizar esta enorme oportunidade. As ações de empresas de mineração de Bitcoin que já transferiram capacidade para HPC proporcionaram um retorno médio acumulado no ano de 105,8% contra uma média de -3,4% para pares que ainda não haviam anunciado planos para fazê-lo (Riot, Mara Holdings e CleanSpark).
A boa notícia para os acionistas da Riot é que a empresa está em uma excelente posição para capitalizar a enorme oportunidade apresentada pelo aluguel de capacidade para hiperscaladores. A instalação de mineração de bitcoin em Rockdale, Texas, é a maior da América do Norte, com 700 MW de capacidade desenvolvida. Sua instalação em Corsicana, Texas, tem atualmente 400 MW de capacidade e, quando concluída, deverá ter aproximadamente 1 GW. Essas usinas possuem características favoráveis aos hiperscaladores (acesso à energia, proximidade de grandes áreas metropolitanas, baixa latência e risco controlado de desastres naturais). Extrapolando o acordo da Core Scientific, a Riot tem a oportunidade de gerar US$ 1 milhão de fluxo de caixa por MW em hiperescala. A instalação da Corsicana terá em breve 600 MW de capacidade não utilizada que pode ser contratada agora mesmo para hiperscaladores sem afetar nenhuma das atuais operações de mineração de bitcoin da empresa. Supondo que a Riot convertesse apenas os 600 MW que está trabalhando para colocar online em suas instalações em Corsicana, ela poderia gerar um fluxo de caixa incremental de US$ 600 milhões anualmente (contra US$ 313 milhões de receita atual). Se a Riot conseguisse converter 1,1 GW adicionais de sua capacidade total projetada em Rockdale e Corsicana, esse número poderia quase triplicar. Além disso, se a empresa assinar um acordo como a Core Scientific fez com a CoreWeave, o hiperescalador pagará praticamente todo o investimento para construir ou converter essas operações. Além disso, em julhoRiot adquiriu Block Mining com suas instalações em Kentucky e pretende aumentar sua capacidade de 60 MW para 300 MW, o que pode não ser ideal para hiperscaladores, mas certamente poderia pelo menos ser usado para bitcoin.
Existem certamente alavancas tradicionais do tipo Starboard neste envolvimento para a criação de valor para os accionistas, tais como melhorias operacionais, desinvestimento de negócios e investimentos não essenciais, bem como uma melhor governação corporativa. Contudo, o elemento central da campanha e da mensagem da empresa para a administração é simples: olhe ao seu redor. A Riot está sendo superada por seus concorrentes por não conseguir capitalizar a enorme oportunidade apresentada pelo aluguel de capacidade para hiperscaladores. Cada anúncio de tal contrato, compreensivelmente, envia as ações dos seus pares para uma trajetória ascendente. E a Riot está em uma excelente posição para capitalizar isso.
A Riot já se manifestou e disse que conversou com a Starboard em diversas ocasiões, agradece a contribuição da empresa e espera um diálogo construtivo contínuo, a fim de criar valor para todos os acionistas. No entanto, não seria irracional, à primeira vista, pensar que a Starboard pode encontrar dificuldades com base na pontuação muito baixa da empresa nas métricas de governança corporativa, no seu conselho escalonado de cinco pessoas com apenas um assento disponível na próxima reunião e nas ações recentes que evidenciam que o A empresa está focada exclusivamente em ser a maior mineradora de bitcoin verticalmente integrada. O ativismo dos acionistas muitas vezes se resume a apresentar um argumento incontestável. A Starboard tem uma aqui, pelo menos para os 600 MW que ainda não estão sendo utilizados. Uma vez que a gestão vê o dinheiro a entrar, permitindo-lhes crescer para a compensação descomunal que têm recebido, não é um longo salto para converter a sua outra capacidade.
Além disso, a Riot comprou recentemente US$ 510 milhões em bitcoins no mercado aberto usando os rendimentos de uma oferta de notas seniores conversíveis, refletindo que pode querer adquirir bitcoin hoje a uma taxa que excede sua atual capacidade de mineração. Não haveria melhor maneira de atingir esse objetivo do que converter parte da sua capacidade em hiperscaladores para gerar um fluxo de caixa forte e estável, muito superior ao que gerariam suas operações normais. Se a Riot for realmente tão inflexível quanto à posse de bitcoin, ela poderia usar parte desse fluxo de caixa excedente para adquirir parte do bitcoin que de outra forma teria extraído. A administração deve decidir se a Riot deseja ser uma empresa administrada profissionalmente que otimize valor para todos os envolvidos ou se deseja apenas ser uma mineradora de bitcoin. Se a administração decidir sobre a última opção, estará optando não apenas por renunciar a bilhões de dólares em valor, mas também por se colocar no caminho de uma disputa por procuração potencialmente distrativa e dispendiosa com a Starboard nos próximos dois anos – ao final da qual a administração poderá caminhar embora sem nada. Não vemos isso acontecendo, pois parece haver muito espaço para compromissos aqui.
Ken Squire é fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gestor de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos ativistas 13D. A Riot Platforms pertence ao fundo.
