Starboard adquire participação na Qorvo. Como o ativista pode ajudar a melhorar as margens

Negócios: Qorvo é um fornecedor global de soluções de semicondutores. A empresa atua por meio de três segmentos: Analógico de Alto Desempenho (HPA), Grupo de Conectividade e Sensores (CSG) e Grupo Celular Avançado (ACG). O segmento HPA é um fornecedor global de soluções de radiofrequência (RF), sinais mistos analógicos e gerenciamento de energia. O segmento CSG é um fornecedor global de soluções de conectividade e sensores. O segmento ACG é um fornecedor global de soluções de RF celular para smartphones, wearables, laptops, tablets e outros dispositivos.

Valor do mercado de ações: ~$ 8,41 bilhões ($ 88,94 por ação)

Propriedade: 7,71%

Custo Médio: US$ 70,92

Comentário do ativista: A Starboard é um investidor ativista de muito sucesso e tem vasta experiência ajudando empresas a se concentrarem na eficiência operacional e na melhoria das margens. A Starboard iniciou campanhas ativistas em 13 empresas de semicondutores anteriores, e o retorno médio da empresa nessas situações é de 85,87% contra uma média de 28,91% do Russell 2000 durante os mesmos períodos.

A Qorvo é uma empresa global de semicondutores especializada na fabricação de chips de radiofrequência (RF) para aplicações em dispositivos móveis, infraestrutura sem fio, aeroespacial e de defesa, além de outros mercados finais. A empresa está organizada em três segmentos operacionais e reportáveis: (i) High Performance Analog (HPA) fornecendo soluções de RF, sinais mistos analógicos e gerenciamento de energia; (ii) Grupo de Conectividade e Sensores (CSG) fornecendo soluções de conectividade e sensores; e (iii) Advanced Cellular Group (ACG), que fornece soluções de RF celular para smartphones e outros dispositivos. Em 2024, Qorvo gerou US$ 3,77 bilhões em receitas, dos quais aproximadamente 75% foram atribuíveis à ACG. Embora a empresa seja diversificada em vários setores, ela depende particularmente das vendas de RF para dispositivos móveis, com 46% e 12% da receita total atribuíveis apenas à Apple e à Samsung, respectivamente, no ano fiscal de 2024.

Qorvo foi formada como resultado de uma fusão de iguais em uma transação de ações entre RF Micro Devices (RFMD) e TriQuint Semiconductor (TQNT) que foi anunciada em Fevereiro de 2014 e concluído em Janeiro de 2015. Starboard está bastante familiarizado com Qorvo, considerando que a empresa era arquivadora 13D no TriQuint em 2013. Em 29 de outubro de 2013, Starboard enviou uma carta à TriQuint descrevendo a subavaliação e o baixo desempenho da empresa e apresentando propostas de aumento de valor. Em 2 de dezembro de 2013, estibordo nomeou uma chapa majoritária de seis candidatos a diretor ao conselho para a reunião anual de 2014. No entanto, o noivado nunca chegou a uma briga por procuração, já que a Starboard emitiu uma carta apoiando a proposta de fusão da TriQuint com a RFMD em março de 2014 e saiu do 13D. Em menos de um ano de contrato, a Starboard obteve um retorno sobre o investimento de 113,15%, contra 23,80% do Russell 2000.

A fusão foi apresentada aos acionistas como uma oportunidade para criar novas oportunidades de crescimento em dispositivos móveis, infraestrutura de rede, aeroespacial e defesa, reforçada pelas vantagens de escala da nova empresa, portfólio de produtos, modelo operacional aprimorado e US$ 150 milhões em sinergias de custos. O anúncio foi recebido com enorme entusiasmo, já que as ações da TriQuint e RFMD dispararam aproximadamente 200% desde o dia anterior ao anúncio até a sua combinação. No entanto, um ano após a transação, o recém-formado Qorvo caiu 27,7%. Funcionalmente durante uma década, desde a conclusão da fusão até ao dia anterior à divulgação da sua participação de 7,71% pela Starboard Value, as ações foram negociadas estáveis, subindo apenas apenas 4,5%. Este é um desempenho surpreendentemente inferior, uma vez que os semicondutores têm sido os beneficiários de enormes ventos favoráveis ​​seculares nos últimos anos. No mesmo período, o Índice Philadelphia SE Semiconductor subiu mais de 650%.

A oportunidade de melhorar o valor na Qorvo é simples, focada operacionalmente e algo que a Starboard já fez muitas vezes em muitas empresas de semicondutores: melhoria de margem. Apesar do excelente portfólio de produtos da Qorvo e da competitividade com seus pares Broadcom e Soluções SkyWorksas margens brutas e operacionais da empresa têm sido inferiores. No último ano fiscal, a Qorvo teve uma margem bruta de 39,5% e uma margem operacional de 8,3%, enquanto o seu par Skyworks ostentava margens de 44,2% e 24,9%, respetivamente. Apesar de ter níveis de receita aproximadamente semelhantes (US$ 4,7 bilhões para Skyworks e US$ 3,8 bilhões para Qorvo), Qorvo gasta 10,3% de sua receita em despesas de vendas, gerais e administrativas contra 6,6% para Skyworks e 18,1% de receita em P&D contra 12,7% para Skyworks. Além disso, a Qorvo gasta US$ 104 milhões adicionais (2,8% da receita) em “outras despesas operacionais”. Este é um sinal estridente de um conselho e equipe de gestão que precisa de disciplina e um dos principais motivos pelos quais Qorvo recebeu uma classificação de vulnerabilidade tão alta no banco de dados de classificações de vulnerabilidade da empresa do 13D Monitor.

Cada ativista tem um estilo diferente, com níveis variados de sucesso em todos os setores e estratégias, mas é difícil encontrar uma combinação mais bem-sucedida do que a Starboard em uma empresa de semicondutores com oportunidades de melhoria de margem. A Starboard já iniciou campanhas ativistas nas seguintes 13 empresas de semicondutores: Actel, Microtune, Zoran, DSP Group, MIPS Technologies, Integrated Device Technology, Tessera, TriQuint Semiconductor, Micrel, Integrated Silicon Solution, Marvell, Mellanox Technologies e On Semiconductor. Em todas estas campanhas, a Starboard teve um retorno positivo do seu investimento e o seu retorno médio no dia 13 é de 85,87% contra uma média de 28,91% para o Russel 2000 durante os mesmos períodos de tempo. O modus operandi da Starboard nessas situações tem sido ocupar assentos no conselho, se necessário, instituir uma filosofia de disciplina que leve a SG&A mais eficientes e P&D direcionados e ajude a melhorar as margens operacionais. Além disso, em empresas como a On Semiconductor, que operavam com baixos níveis de utilização, a Starboard ajudou a dimensionar a capacidade para níveis de produção mais realistas, consolidando fábricas e usando fundições externas para obter flexibilidade. A mesma oportunidade existe aqui, o que poderia levar a uma melhoria adicional da margem.

Não temos dúvidas de que a Starboard desejará assentos no conselho e acreditamos que esta deverá ser uma solução rápida por vários motivos. Primeiro, a experiência e o histórico da Starboard com empresas de semicondutores descritos acima são incontestáveis. Em segundo lugar, é indefensável ser uma empresa de semicondutores em 2025 que privou os seus accionistas de qualquer retorno real nos últimos dez anos. Terceiro, a Starboard já tem relações com três dos navios da Qorvo oito diretores incluindo seu presidente, todos diretores da TriQuint quando a Starboard ali se comprometeu: Walden C. Rhines (presidente), David HY Ho e Roderick D. Nelson. Em quarto lugar, dos oito diretores da empresa, cinco fizeram parte do conselho durante os 10 anos desde a fusão TriQuint/RFMD, e um (David HY Ho) informou a empresa sobre sua intenção de se aposentar e não se candidatar à reeleição na próxima reunião anual da empresa. Uma vez no conselho, os representantes da Starboard e o restante do conselho terão a oportunidade de avaliar se esta é a equipe de gestão certa para reverter o desempenho recente da Qorvo. Se decidirem que é necessária uma nova gestão, é importante notar que tem havido uma enorme consolidação na indústria de semicondutores nos últimos anos, o que resultou em muitos operadores seniores e talentosos à margem.

A janela de nomeação de diretor de Qorvo não abre até 16 de março de 2025, e ficaríamos muito surpresos se um acordo não fosse alcançado antes disso.

Ken Squire é fundador e presidente do 13D Monitor, um serviço de pesquisa institucional sobre ativismo de acionistas, e fundador e gestor de portfólio do 13D Activist Fund, um fundo mútuo que investe em um portfólio de investimentos ativistas 13D.